约22 万人的投资者群体如今陷入了泛亚兑付危机——泛亚已经正式宣告其有色金属交易所委托受托交易商出现了资金赎回困难，他们共有400 多亿资金涉及其中。

 

新华网转载中国经济周刊《泛亚危机：400亿的“旁氏骗局”》一文

以下为全文：

泛亚400亿庞氏骗局：买理财变买现货 要货给要钱没有

泛亚号称是全球最大的稀有金属交易所，拥有全球95%的铟库存。而且，它一直以替国家做战略收储之名来定义它的商业行为。

然而，多位接受《中国经济周刊》记者采访的业内人士并不这么认为，在他们的眼里，泛亚不过是囤积居奇罢了，跟国家战略半毛钱关系没有。

泛亚的投资者们也许信了，也许没有，但这不重要，重要的是，投资者们都相信了它推出的一款叫“日金宝”的资金受托产品。

据泛亚的解释，这是一项投资者以100%稀有稀土金属货物资产质押，以交易为基础，为实体企业进行直接融资的供应链金融业务。

买理财变买现货：要货给，要钱没有

泛亚投资人张宁海提供给《中国经济周刊》记者的一份宣传单上，泛亚承诺给参与这项业务的投资者们如下条件：保本、固定收益年化13.68%、银行监管账户、收益每日到账、资金随进随出。

但在今年8月，泛亚的一则公告将张宁海们从单纯的财务或理财投资者，变成了泛亚高价囤积的现货持有人。也就是说，张宁海们不仅拿不到收益，连本金也取不出来，换给他们的是高价囤积的一堆铟。

根据《昆明泛亚有色金属交易所固定收益率产品说明书》，这项资金受托是由受托方（受托交收申报的交易商）垫资给买方而获融资利息的行为。受托方在交易平台上赚取每日货物结算价格万分之三点七五的稳定收益。

这里的“受托方”，指的就是像张宁海这样的投资者，但现在，他们被泛亚单方面强行变买方了。

这让张宁海们感到陷入了骗局，冲突也由此引爆。

在此之前，张宁海隐隐感觉到了不安。他在今年4月份第一次遇到提现困难。他告诉《中国经济周刊》记者，在泛亚资金进出都要依据其公布的“配比率”，当配比率小于1时，说明平台资金充裕，投资人是排队进入；当配比率大于1，说明平台资金有缺口，资金退出就要排队。进入2015年4月，配比率持续居高不下，并很快超过1，说明要排队才能退出资金。

张宁海很紧张，他委托自己的居间人去了解情况。居间人于6月份去了趟昆明，泛亚告知配比率高是因为大家都去打新股。在昆明，张宁海的居间人还看到了泛亚的仓库，泛亚方面告诉他里面存放的就是铟，两人于是都打消了顾虑。

然而，7月12日泛亚的一则公告却让两人再次不能淡定。当日的公告宣布，2015年8月31日起，泛亚原有的现货委托受托业务将终止，同时，收益按年提取，不再进行价格溢短处理。

价格溢短被称作是保护投资人在泛亚相关金属交易价格变动时，收益不受影响的一种举措。取消了价格溢短，就意味着投资人的收益直接受到交易价格的影响，而虽然交易所现在的价格没有跌，但是已经高出市场价格数倍了。

“实际上当时泛亚的交易价格就比外面现货市场高出30%左右。” 张宁海说，“但是泛亚告诉我们，以外面的价格只能买到5斤、10斤；要大批量购买只能在泛亚以泛亚的价格去买。泛亚在为国吸储，如果占有了全部储量，那么就掌握了定价权，以后的收益会更高。”

但是泛亚有没有掌握定价权呢？张宁海告诉《中国经济周刊》记者，自从他们买了产品，相关金属在泛亚平台上的价格一直在涨，没有跌过。可是国际市场的价格并不受泛亚左右，于是泛亚的铟价一直与市场价格相差悬殊。

号称“银行监管”，实为“银商转账”

另一位泛亚投资人陈严凯是金融出身，他认为泛亚一开始宣传的“第三方托管、随进随出”的模式符合他的投资逻辑，他在泛亚的投资一度超过200万元。他告诉《中国经济周刊》记者，他后来发现泛亚向他们宣传的“银行监管账户”只是一个噱头，所谓的“第三方托管”根本不存在，他们的资金已通过银行完全进入了泛亚的对公账户。

陈严凯认为，泛亚此举有诈骗的嫌疑。

黄金投资专家唐吉鹤对《中国经济周刊》记者表示，泛亚所宣称的第三方存管只是一种“类三方存管”模式，本质上是银商转账。在这种模式下，泛亚可以借助与银行的关系宣传自己，但是银行只不过作为资金的通道，并不承担资金去向的监管。虽然泛亚的危机波及不到银行，但这在变相透支银行的信誉。

相当一部分投资者通过银行的推销购买了“日金宝”投资理财产品。据媒体报道，中国银行新疆维吾尔自治区分行销售的“泛亚理财产品（基金）”金额高达70亿元。

“银行需要的是流水，泛亚通过银行卖理财产品，会增加银行的流水，而银行受存贷比限制，流水增加了，贷款额度也能增加一些。”唐吉鹤说，这是银行参与这个事情的驱动力。

在泛亚资金链断裂致兑付危机出现之后，各地的泛亚投资者，也在向不能兑付现金的银行抗议，要求还钱。

据唐吉鹤分析，银行销售泛亚的理财产品，是“表见代理关系”（表见代理是指没有代理权、超越代理权或者代理权终止后的无权代理人，以被代理人名义进行的民事行为在客观上使第三人相信其有代理权而实施的代理行为。），按道理说如果泛亚人员入驻银行通过银行销售这种产品，银行应该承担兑付责任，但中国的表见代理发展才开始没有多少年，这方面还没有权威的判定案例。

陈严凯告诉《中国经济周刊》记者，早在2014年底，他察觉到泛亚有问题，于是提现了一部分资金。在今年年初他再次提出资金时，遇到了提现困难，他警觉地请泛亚授权服务中心的“熟人”核实情况，这位“熟人”告诉他泛亚没有任何问题，只是因为大家都提现去打新股了。陈严凯相信了，现在，他还有将近100万元在泛亚。

陈严凯现在再也联系不上这位泛亚授权服务中心的“熟人”了，他曾在短信上指责其为了私欲置朋友于不顾，这位“熟人”给了他最后的回复：“是我的错，以后赚了钱，慢慢赔给你们吧。”

失联的泛亚人不只是陈严凯的这位“熟人”。之前，泛亚在全国发展了400多家代理机构，由代理机构和投资者签约开户。据投资者们反映，危机出现之后，大多数的代理机构已经人去楼空了。

面对市场的恐慌，泛亚方面发布《服务机构进行整合的通知》称，代理机构被整合为41家。这意味着泛亚的400多家机构中至少300多家不复存在。

据投资者称，有一段时间，泛亚董事长单九良也处于失联状态，他们很担心他已经跑路了。所有人都在找他。

8月22日一早，失联一段时间的单九良出现在上海金茂大厦准备前往机场飞广州，被早已等候在楼下的上海泛亚投资者发现围堵控制，并送往上海浦东警方。但浦东警方未予受理该案，称需要向云南警方了解情况。

当晚，单九良恢复工作。泛亚连发声明，强烈谴责围堵单九良的投资者为“暴力恐怖分子”，称将保留追究法律责任的权利。

据坊间流传的消息，单九良及泛亚副总裁张子诺等已被限制出境。虽然这一消息无法从官方得到证实，但这多少让充满愤怒的投资者们心理略微有了平衡。

资金转移到泛融网，刚性兑付仍未可期

目前，泛亚已经公告宣布：停止原委托受托业务，仅保留现货挂牌交易。

也就是，吸纳了张宁海们数百亿资金的泛亚现货委托受托业务被终止了。张宁海们怎么办？

2015年初，泛亚在深圳前海成立了一家P2P公司——泛融互联网金融服务股份有限公司（下称“泛融网”）。

张宁海告诉《中国经济周刊》记者，泛亚给他的解释是，根据《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》（国发〔2011〕38 号）、《国务院办公厅关于清理整顿各类交易场所的实施意见》（国办发〔2012〕37号）相关规定，交易所不得从事融资业务。而泛亚的现货委托受托业务就是融资，为了交易所能够通过国务院的清整行动，将这个本质上是融资的业务挪到了这个P2P平台上。

据泛融网官网介绍，泛融网是专注于稀有金属仓单质押业务的互联网金融平台，联动产业链上下游，将民间投资理财和稀有金属行业融资需求有机结合起来，为企业和个人提供创造性的综合金融解决方案。

在本质上，泛融网与泛亚的现货委托受托业务并无不同。

张宁海同意泛亚将其资金转到了泛融网上。根据张宁海提供给《中国经济周刊》记者的合同，泛融网承诺一年后“还本付息、刚性兑付”。但是熟悉互联网金融的人都知道，并没有法律要求P2P平台刚性兑付。

张宁海告诉记者，泛融网提供两种资金退出方案，一种是180天，一种是365天，前者有10亿资金额度，后者是40亿的资金额度。参与180天退出资金的投资人需要排队申请争取这10亿的额度；如果是参与后者，那么就排队申请总额40亿的资金退出。但是整个泛亚现货委托受托业务投资金额远远超出此数额，泛亚董事长单九良曾公开称，截至2014年10月底，泛亚资产管理规模超过425亿元。

多位接受采访的投资者告诉记者，如果泛融网最终无法变现，投资者只能拿回等值于理财产品投资额120%的金属现货，在泛亚有色金属交易市场自行卖出套现，自负盈亏。

周文静也是泛亚的投资人，她并没有同意把自己的资金转到泛融平台。她对《中国经济周刊》记者说：“我原来就是跟泛亚签的协议，出了事我要找泛亚，给我转到泛融网算什么？现在说为了配合清理整顿行动要把我们的委托受托业务砍掉，那也得先让我们把钱拿回来。况且国务院38号文、37号文都出来这么久了，敢情一直没有通过清整？”

为此，周文静需要与泛亚签署一份为期24个月的刚性兑付协议，投资者按年提取相应利息或部分本金，年化收益为14.2%，但若泛亚无法变现有色金属货物资产，同样只能给予投资者等值于投资额120%的金属货物，由投资者在泛亚有色金属交易市场自行卖出套现，自负盈亏。

周文静很悲观，因为铟的价格一直在跌。按泛亚的官方说法，他们拥有95%的铟库存，一旦泛亚大储量的铟流向市场，必将引发持续暴跌。

她担心，最后换给她的那一堆铟变得一文不值。

延伸阅读——看泛亚是怎么骗到22万人430亿元的

泛亚有色金属交易所因资金链断裂不能兑付事件不断发酵，涉及28省22万投资人430亿元，已引发各地投资人近期多次维权。

泛亚事件究竟是怎么回事，为什么会给如此多的投资人造成如此大的经济损失呢？

1、高溢价

相对于现货市场，泛亚有色金属交易所的各种产品交易价格，均享有很高的溢价。

以铟为例，泛亚有色交易在2011年4月开盘时，铟曾经历过连续多个涨停板，电子盘价格一度高达857元/百克，而同期现货价格则只有500元/百克附近。

针对这一溢价，泛亚有色交易所的副总张子诺当时解释称，其他市场的价格可能并非成交价，而泛亚却是有实实在在交割的现货交易市场。

但这一解释完全站不住脚。根据溢价套利原则，庞大的价差会刺激投机者在现货市场低价买入，然后在泛亚高价卖出，进而促进两个市场的价格趋于平衡。

但泛亚和现货市场的高价差却长期存在，原因有两个。

第一，根据泛亚的规定，只允许批发商售货，不允许普通会员售货。泛亚对此的解释是，“因为普通会员交售的货物质量难以保证，也支付不起监测费用，所以不接受。”

但实际上，泛亚将批发商资格高价售出。《21世纪经济报道》记者2013年6月拨打泛亚客服电话咨询批发商开户资质时被告知，“要想获得批发商的席位，就要缴纳500万元的席位费。是费用，不是押金”。

第二，泛亚控制了交易价格和交易数量。

经济观察报2013年5月曾报道指出，泛亚“控制了卖出方的交割。在普通交易所如果一方手里有货，在盘面上卖出保证其能拿到钱，但泛亚有色的盘面价格很高，想卖出交割的一方要提前向交易所申请，但交易所很多时候都不会同意交割，这就造成了一般人只要选择抛空就会死掉”。

正因为如此，买卖双方申报差距悬殊。以2013年5月9日为例，根据泛亚公布的数据，卖方交收申报量为894万手，而买方交收申报量则仅为4.96万手。买方交收量仅为卖方交收量的0.55%。

据经济观察报，泛亚有色的分析师张立福也曾在2012年的一档电视节目中透露，“我们泛亚有色有这个独特的生产商回购制度，就是说你拿回全额货款之后，还要求你在电子盘再拿出20%的钱开一个多单，所以说卖货不会把价格打压下去。”

2、受托业务

泛亚的盈利模式正是建立在高溢价的基础之上的。

泛亚的交易会员主要有三类：生产商和批发商，交易商，垫资的受托方。生产商和批发商是卖方，是空头；交易商是买方，是多头。泛亚实行每日交收申报，买入要履行全款买货义务，卖出要履行卖货义务，但如果支付了万分之五的延迟交割费（其中交易所得0.125‰，对家得0.375‰），也可以延迟交收。

由于泛亚存在高溢价，以及由此产生的交割不畅，绝大多数时候，买方不愿意交割，因此必须每天向做空者支付万分之五的延迟交割费。2012年，多头支付空头的延迟交割费，一度持续了10个月没有间断。

正是基于持续的的延迟交割费，泛亚推出了受托业务（也即“日金宝”），入市门槛是10万元。

这一业务吸引了大量的散户投资者。

受托业务投资者全额资金买下贸易商的货物，并同时开出这一货物的空单。因此，此后无论价格涨跌，投资者均可保持盈亏平衡。第二，受托业务投资者享有多头提供的延迟交割费。扣除各项费用后，延迟交割费的利润为万分之三点七五。

通过推出受托业务并引进散户投资者，泛亚在泛亚有色金属交易所这一封闭的市场中引入了大量的流动性，推高了交易量，并推动了产品价格的进一步上涨。

这样以来，最早期的一批投资者毫无疑问会赚到钱，口耳相传，吸引更多的投资者加入进来。

泛亚宣称，受托业务“理财产品保本、零风险、入金出金自由”，投资者的年回报率最高可达13%。目前，“日金宝”的受害者涉及全国20万投资者、金额超过400亿。

3、旁氏骗局

受托业务投资者买入现货后又开出空单，理论上讲，他们不会受到价格涨跌的影响。另外，延迟交割费由保证金做担保，理论上讲，也是万无一失的。

但是，这些都是“理论上讲”的。投资者买入现货付出的是真金白银，开出空单所得的收益，却还需要一定时间后才能变现，而且不一定能够变现。

受托业务投资者要想带走本息完好退出，需要将空单变现，要么是多头交割，要么是讲空单转让。在一个正常的、流动性充足的市场，这一切都不成问题。但是在泛亚有色金属交易所这么一个存在超高溢价、流动性不充足的地方，变现就是问题的关键。

如上所述，泛亚里的价格有超高的溢价，买方交收量一度仅为卖方交收量的0.55%，投资者将空单交割的概率很低，绝大多数情况下只能等待将空单转让给下一个傻瓜。

但泛亚新增投资者的数量有限，一旦其新增投资者的数量低于某一个临界值，或者其在资金流动性上出现一点问题，上述击鼓传花的游戏就结束了。

泛亚“保本、零风险、年化13%收益”的故事，也就是这样终结的。