摘要：有色金属 市场总是呈现周期性暴涨暴跌，给我国有色企业带来了挑战与机遇。许多企业或因此倒下或因此而壮大。真所谓成亦周期，败亦周期。涨涨跌跌是有色金属市场的一种自然规律。黑天鹅事件、经济财政和货币政策、资本的逐利性、市场供需等是导致有色金属市场呈周期性变化的重要原因。面对周期性风险与机遇，我国有色企业应建立风险预警机制，做到知己知彼、全面创新、加强行业自律、尊重市场规律。

　　一、有色金属市场呈现周期性暴涨暴跌，对企业经营造成显著影响

　　2020年伊始一场突如其来的疫情席卷全球，顿时全球陷入了一片恐慌之中。全球经济呈断崖式下滑，全球股市 和商品市场闪崩。以美国道琼斯指数 为代表的股市更是直落千丈，下跌过程中持续熔断，从年初的接近30000点迅速跌至3月下旬的18000点左右，仅仅一个月的时间跌幅接近40%。而商品市场更是有过之而无不及。以纽约WTI原油 为例：2020年初现货价格为每桶约65美元 ，2020年4月下旬曾一度跌至负43美元的历史最低位（意味着卖方除免费送给买方原油之外还需要补贴买方每桶43美元）。这也许是人类历史上有商品交易以来破天荒头一次。有色金属中以伦敦金属交易所 三月期铜 为代表的价格从2020年初的6300美元/吨左右一路跌至2020年3月下旬的4370美元/吨最低水平。

　　于是各国政府纷纷采取强有力的财政刺激措施和超级宽松货币政策。欧美日等发达经济体实施零利率甚至负利率，超发大量货币。中国出台一系列财政刺激措施，部署大量新基建项目。在中国和欧美等主要经济体的强力支撑下，欧美股市 和商品市场包括有色金属市场从2020年下半年开始展开了一轮波澜壮阔持续上涨行情。短短一年左右的时间，纽约WTI原油价格 从负值一路上涨至2021年7月底的77美元/桶左右，涨幅之大历史罕见。伦敦金属交易所三月期铜价从2020年3月下旬最低4370美元/吨左右一路狂飚至2021年5月下旬的10700美元/吨左右的历史新高。实际上，原油和铜仅仅是商品市场中的一个缩影，所有金属和矿产品等大宗商品价格均经历过类似惊心动魄的跌宕起伏。

　　面对有色金属市场如此剧烈的波动，无论是国内抑或是国外绝大部有色企业表现出来的第一反应或许更多的是恐惧、惊愕、困惑、无所适从和不知所措。实际上，商品市场中的这种周期性变化并非新鲜事物，自古有之。在西方尚未设立期货交易 所之前的实物贸易中，由于受供需、运输和成本等因素影响，价格涨跌就成为了市场的一部分。只是当时市场的涨跌没有现在那么频繁，涨跌幅 度没有现在那么夸张。但进入当代尤其是上世纪九十年代开始，价格的频繁涨跌就成为了市场的一种常态，市场呈现出明显的周期性变化。

　　以有着大宗有色金属晴雨表之称的铜市场为例，其价格波动之频繁幅度之大，周期性之明显，是有色金属市场中的周期性波动的典型代表。1993年下半年伦敦金属交易所三月期铜价跌至1400美元/吨左右的低谷，1995年上半年又上涨至3000美元/吨左右的历史高位。1999年上半年又跌至1300美元/吨左右，2000年底和2001年初又上涨至2000美元/吨左右，随后2001年底至2002年初又跌至1300美元/吨左右。2003年下半年一路上涨，至2008年初的8500美元/吨左右。2008年下半年金融危机后，铜价暴跌至2009年初的2850美元/吨左右。2009年下半年开始一路大幅上涨，至2011年上半年突破10000美元/吨的历史新高。2011年下半年创历史高位后一路震荡下行，至2015-2016年的4300美元/吨左右。2016年下半年稳步上升至2018年底2019年初的7500美元/吨左右。随后又跌至2020年上半年的4300美元/吨左右。2020年下半年在各国政府强刺激的带动下，铜价一路狂飚至2021年上半年的10700美元/吨左右的历史新高。

　　由此可见，铜价的小周期一般为1-3年，大周期一般在7-10年左右。无论是小周期还是大周期，价格的涨跌幅度至少都在50%以上，甚至高达200%-300%。而这种频繁的大幅度涨跌往往使得有色企业难以适应不知所措，正常的生产经营受到干扰，对企业的影响显而易见。周期的高峰，有色企业欢欣鼓舞，许多企业也因此赚得盆满钵满，大有一年赚了十年的钱的感觉。周期的低谷，大家黯然伤神，惨淡经营，度日如年。许多有色企业在周期的低谷中或负责累累艰难前行或不堪重负黯然退出历史舞台。

　　比如2008年至2009年全球金融危机中，有色金属价格全线跌入周期性谷底，国际矿业巨头如嘉能可和必和必拓等公司都纷纷裁员减产停产甚至关闭下属企业。2020年下半年到2021年上半年，大宗商品市场包括有色金属价格进入周期性高峰。全球有色金属行业 也因此进入高盈利的时代。国内铜龙头企业上市公司 江西铜业 (行情600362,诊股 )2021年上半年营业收入2268亿人民币 元，同比增长54%，归属于上市公司股东的净利润30.43亿元，同比增长308.3%。同样中国铝业 (行情601600,诊股 )公司2021年上半年归属于上市公司股东的净利润30亿元人民币，同比增长8511%。甚至连多年亏损的美国铝业公司2021年上半年净赚近5亿美元，同比增长超过500%。众所周知，2020年上半年疫情来临，LME铜价在4500至5000美元/吨之间运行，LME铝价在1450美元/吨至1700美元/吨之间运行。而2021年上半年铜铝价格分别在10000美元/吨附近和2500美元/吨以上运行。

　　二、有色金属价格周期性特征的成因分析

　　这种周期性的因素（价格的大起大落）对有色企业的营收和利润的影响是显而易见的，也是十分巨大的。这使得我们不得不认真面对和审视周期性因素和周期性风险。那么有色金属市场为什么会出现这种周期性变化呢？

（一）涨跌是商品市场自然规律

　　造成这种商品市场中周期性变化的原因多种多样。首先涨跌是商品市场包括有色金属市场的一种自然规律或自然现象。犹如变化是自然界永恒不变的定律一样。世界万物皆有循环周期。天有春夏秋冬，月有阴晴圆缺。经济有增长和衰退起伏周期，市场自然就有涨跌周期。正所谓跌久必涨，涨久必跌，矫枉必须过正。

　　多年来有色金属价格呈周期性大起大落早已成为司空见惯的事情，是市场的一种自然现象。涨涨跌跌起起伏伏的波动既是市场的一种变化，也是市场活力的表现和生命力的绽放。不涨不跌没有任何变化，市场只能是死水一潭毫无生气和活力。而一个没有变化和波动的呆滞市场是难以生存和长久存在的。同样一个频繁暴涨暴跌的市场也是难以长期持续，必然走向灭亡。没有只跌不涨的市场，同样也没有只涨不跌的市场。所以市场的运行规律总是呈周而复始的周期性变化。当市场持续上涨一段时间后必然面临回调。同样当市场持续下跌一段时间后一定有反弹上扬或逆转。只是我们无法预知和确定一段时间到底是多长，或许是三至五天，或许是三至五周，或许是三至五个月，也许是五至十年。因为过往历史表明，无论是小周期或中周期抑或是大周期，每一次周期的时间长短都不会一模一样。

（二）黑天鹅事件是导致周期性变化的重要原因之一

　　人类史上的长河中从来不缺乏黑天鹅事件，比如地震、海啸、火山爆发、洪水、火灾、战争、政治危机、金融危机以及疫情等等。任何一次黑天鹅事件都足以引发有色金属市场乃至整个商品市场的重大变化，甚至改变其中长期走向。比如1933年的美国经济大衰退，1939-1945年第二次世界大战，本世纪初的互联网泡沫，2011年美国9.11事件，2008-2009年全球金融危机以及2020初至今的全球疫情等等。可以说每一次黑天鹅事件都对全球有色金属市场产生了极其重大的影响，因而也对全球经济带来了重大影响。

（三）全球各国财政和货币政策是导致周期性变化的主要原因之一

　　进入二十一世纪以来，大宗有色金属市场无论是期货市场抑或是现货市场都与全球主要经济体的经济有着密切的关联性。其生产、消费和贸易的规模以及价格的暴涨暴跌直接影响着各国的经济增长，特别是中国。2008年全球金融危机后，中国、美国、日本和欧洲等主要经济体实施大规模的经济刺激计划以及宽松货币政策，导致有色金属市场在暴跌之后快速反弹上扬并持续上涨。有些金属比如铜价在随后的两三年中创出历史新高。2020年全球疫情暴发后，中国、美国、日本和欧洲等主要经济体再次实施大规模的经济刺激措施以及宽松货币政策，有色金属市场再次上演暴跌后又持续暴涨的行情。而这种国家的宏观政策对有色金属价格及其产值的影响是显而易见的。比如2021年上半年我国精炼铜产量515.4万吨，同比增长12.2%；同期国内铜现货平均价为66636元/吨，同比上涨49.2%。按此粗略计算，上半年我国精炼铜总产值大约为3434亿元人民币。而如果按2020年上半年国内铜现货平均价44636元/吨计算，同样数量的精炼铜产值只有2300亿。由此可见，价格的暴涨暴跌直接影响一个行业的产值增长或下降。而行业产值的增减又直接影响着一个国家的经济增长（GDP总量）。

（四）资本的逐利性扩大和加剧周期性变化

　　所谓天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往。众所周知，流动性是经济和市场得以顺利运转的血液。而充足的资本是流动性中不可或缺的最重要元素。可以说市场如果没有资本就没有流动性。而一旦市场没有流动性，整个经济也就无法运转。过去几十年来，每次危机之后，各国为了刺激经济，实施低利率、零利率、量化宽松以及滥发货币等等货币宽松措施必然使得大量的资本充斥市场。而资本是逐利的，那里有利可图自然就流向那里。

　　投机的资本和资本的投机是硬币的正反两面，随时随地等待机会寻觅机会。真可谓资本无处不在无孔不入。社会的方方面面，经济的每个行业都离不开资本。每一次危机，每一个周期，都有资本的深度介入。正是因为资本的逐利性，也正是因为资本的深度参与导致了商品市场包括有色金属市场周期性变化的循环反复周而复始，大幅扩大和加剧了这种周期性变化。无论是2008年-2009年的全球金融危机还是2020年-2021年全球疫情，都深度见证了资本的作用。

　　众所周知，国际金融 大鳄如西方大型投资银行 、对冲基金 、宏观基金、指数基金 以及CTA基金等都是资本市场 翻云覆雨的玩家。他们利用手中掌握的大量资本经常在全球金融衍生品市场以及商品市场中呼风唤雨大肆炒作赚取高额利润。历次危机或周期中都不缺乏投行和基金的身影。2008年-2009年金融危机之后，各国的强刺激措施和宽松货币政策带动大量的资本涌入商品市场，从而推动商品市场不断上涨。据2009年10月份美国商品期货 交易委员会CFTC的数据表明：当年上半年仅美国的商品指数基金投资 于商品期货市场（主要是原油和LME铜）就高达225亿美元。2009年三季度全球投入到商品指数基金的资金达到1345亿美元，环比增长了14.8%。大量资本涌入导致全球商品市场持续上涨至2011的历史高位，部分有色金属价格创出历史新高，如铜、黄金 和稀土等。据国外投行不完全统计，2011年全球对冲基金管理的商品市场资产市值高达2.1万亿美元左右，而2008年金融危机当年资产市值只有9050亿美元左右。以全球最大的对冲基金Bridgewater Associates为例，2011年其管理的商品市场的资产市值高达1200亿美元，其管理人Raymond Dalio当年为客户创造了138亿美元的收入，收益率达20%以上。同样2020年至2021年当全球疫情来临的时候，各国又故伎重演，再次打开货币的闸门，大肆放水。大量资本再次涌入商品市场。

　　截至2021年一季度，全球衍生品市场的资产市值达到532万亿美元的历史最高水平，远远超过任何其它单一实体行业的资产市值；而全球对冲基金管理的商品市场资产市值超过4万亿美元，创历史新高。据伦敦金属交易所经纪公司Marex Spectron 2021年上半年的统计数据表明，2021年一季度伦敦金属交易所以及CME（芝加哥商品交易所）的铜铝等金属的62%以上的日成交量和持仓量均由基金、投行等投资机构 掌控；2月份CME投机性铜多头持仓量一度高达87671张合约（约合219.18万短吨）。而上海期货交易所 的投机性铜多头持仓量在2021年4月份曾一度高达394614张合约（约合197.3万短吨）。综上所述，无论是全球衍生品市场的资产市值的飙升还是对冲基金管理的商品市场资产市值创历史新高抑或是交易所投机性多头铜持仓量的大幅增长，无一例外地表明了资本的作用及其逐利性。

　　而持有大量资本的投资银行和基金等投资机构之所以青睐于商品市场，是因为全球商品市场产量和消费规模巨大，又拥有官方许可的正规交易场所，同时还具备合约标准化、保证金交易、不存在违约风险、市场流动性好、没有涨跌停 限制（国外交易所）、一天内可以进行无限次数的卖空买空交易等优势。正是因为交易所的交易机制和商品市场本身的特性，投机者在每次周期中始终对其趋之若鹜大肆炒作。

（五）商品市场供需失衡是导致周期性变化的重要原因

　　一个市场，一种商品如果供不应求必然导致价格上涨，反之必然导致价格下跌。而供不应求或供过于求并非是突然出现，而是存在一个过程。因此市场也必然会随着这种供需关系变化的过程而呈现出周期性的变化。

　　人类从事生产和消费活动具有一定的盲目性和随意性。而这种盲目性和随意性是导致市场供需失衡的重要原因之一。特别是进入二十一世纪以来，随着中国经济 持续快速发展，人们生产和消费盲目性越来越突出。一个产品销售火爆利润丰厚，人们就纷纷争相生产和经营，直至产品越来越多，供应远远超过需求，价格最终跌至成本线以下。一个市场生意火爆，类似的市场就会犹如雨后春笋般地遍地开花，最终导致同质化的商品和市场远远超过人们的实际需求。我国多年来的猪周期就是典型的例子。猪肉 价格暴涨，人们纷纷开始养猪。一段时间后，供需失衡，价格暴跌，人们纷纷削减存栏。实际上商品市场包括有色金属市场也同样存在类似的猪周期。

　　而商品市场参与者的盲目和从众心理以及不理智（贪婪和恐惧）行为又加剧了商品市场中这种周期性的变化。投资者往往是买涨不买跌、卖跌不卖涨。一个市场一种商品越涨越买、越买越涨，直至最终市场泡沫破裂。同样市场越跌越卖、越卖越跌，直至最终价格跌入谷底。市场成交量和持仓量就是最好的例证。历次周期中，商品价格在上涨的过程中，交易量放大，多头持仓量猛增。而下跌，则空头持仓量大幅增加。

　　三、有色企业应对周期性变化的举措建议

　　上述诸多因素导致了商品市场周期性变化，并且这种周期性变化根深蒂固难以逆转，过去发生过，将来可能还会发生。那么有色企业又该如何应对这种周期性变化以及所带来的风险呢？有色企业在周期性变化中是可以有所作为的，把风险降至最低并争取实现利润最大化。

（一）有色企业应该建立一套高效完整的风险预警机制

　　市场风险多种多样，如政策风险、合规风险、交易对手风险、履约风险、产品风险以及价格风险等。所谓运筹帷幄，决胜千里。只有事前做好了充分的准备工作练足了内功，当风险来临之前或来临之时，我们才能够有效应对。而高效完备的风险预警机制应该包含：一是企业必须建立一套完整而严格的日常交易规章制度，以检验和监督企业日常交易和经营是否符合相关规定，是否存在风险漏洞。二是企业还须建立一支专业精湛、素质过硬以及纪律严明的交易团队，团队应该能够提前对市场的各种风险作出比较准确的预判。三是建立和保持一个完整畅通的期货和现货交易渠道。当今社会发展迅速，市场互融互通，相互影响相互作用。对于大宗有色金属来说，期货和现货实物市场同样重要，机会稍纵即逝。两个市场交易渠道必须畅通。四是企业必须建立一套良好的信誉和资金保障体系。如果企业缺乏良好的信誉和资金的保障，周期性中的机会就难以把握。五是企业应该制定出一套高效的保值和交易策略，什么样的市场情况采取何种交易策略：是直接现货实物市场买现货抑或是通过期货市场买入等等？周期性变化带来的是风险同时也是机会。比如2020年初有色金属价格暴跌后，跌出了历史性的机会。企业应根据市场变化和以及自身预判及时作出反应。

（二）有色企业应该做到知己知彼

　　《孙子兵法》：“知己知彼，百战不殆；不知彼而知己，一胜一负；不知彼不知己，每战必败。”所谓知己知彼，有色企业不但要了解自己，即自身所处的行业地位，自己的生产经营状况，自己的产品质量和品牌效应，自己的技术水平以及自身的强项与弱项等；同时还必须了解整个行业、产业链、产品特点、行业生产成本、供需状况以及交易对手等情况。总之了解一切与市场有关的任何信息。比如应该密切关注和知晓导致商品市场周期性变化的主要因素，及时预判周期到来的时间，从而能提前甄别周期性风险和机遇。做到知己知彼，就能够在周期中不盲从、不跟风和不随波逐流；抓住机会，避免风险。

（三）有色企业应该不断改革创新

　　有色企业应该不断改革创新，包括创新技术、创新产品、创新机制、创新管理以及创新交易方式等。党的十八大以来，党中央不断强调创新的重要性，多次反复强调我国需要在科学技术、社会生产、经济发展等方面不断创新，方能实现我国的强国梦。我国有色金属工业 也面临同样问题，只有创新才能够使我国有色金属行业由大变强。只有创新，我国有色企业才能够做大做强，才能够在每一次周期中立于不败之地。作为有色企业，创新是义不容辞的义务。

　　过去二十多年来，我国有色金属工业发展迅猛，许多大宗有色金属产量和消费已然占据全球半壁江山。我国早已成为有色金属大国，但还不是强国。正如前中国有色金属工业协会政策研究室副主任赵武壮所说，我国有色金属工业自主创新能力不足，特别是关键基础材料 、先进工艺、产业技术、核心零部件等等都需要依赖进口。从矿山到冶炼厂再到下游加工厂，关键的设备和关键的技术等国产化程度不高。要达到国际最先进水平，还需经过一段漫长而艰难的过程。产品技术含量越高，其附加值就越高；而高端技术产品基本不受上游原材料 周期性价格涨跌的影响。以高端铜箔为例，目前该领域的多数专利由日本人掌握。截至2019年全球76%的铜箔有关专利技术为日本企业掌控。尤其是国内CCL、PCB等行业制造所需要的一些高档铜箔产品仍需要进口。作为有色企业，只有创新，才能够健康长期稳定地发展，才能够最大程度地避免每次周期性的风险。

（四）有色企业应该加强行业自律

　　自律是每一个行业得以长期健康发展的行为准则。如果我们不加强行业自律，而是进行一系列无序竞争，如互相拆台、无序竞价交易、盲目扩大产能产量、盲目大量同质化生产等；那么任何单一企业都无法发展无法前进，更无从谈起抵御周期性的市场风险。

　　过去二十年来我国铝工业就是行业不自律的典型代表。进入二十一世纪以来，我国铝工业快速发展，产能产量急速扩张。大型超大型冶炼项目纷纷上马；火电、水电、自备电冶炼厂接连扩张，不管市场需求能否承受。民营企业、国有企业以及地方政府纷纷你追我赶争相涌入国内外铝土矿资源和氧化铝资源的争夺中，造成国内环境巨大压力以及国际市场资源价格人为高企。国家发改委和中国有色金属工业协会曾经多次呼吁行业自律并出台相应措施，但收效甚微。行业不自律的直接结果导致了国内铝市场长期供需失衡，价格低迷，行业长期处于普遍低盈利或亏损的状态。

　　类似铝行业不自律的情况在我国有色金属行业中并非个例，铜、铝、铅 、锌 以及钨、锑和稀土等行业均普遍存在。长期以来，有色企业各自为政，急功近利和缺乏自律，首先考虑的往往是企业自身的利益和眼前的利益，而不是国家的利益、整个行业的利益和长远的利益。因此，自律缺失所带来的后果值得深刻反思。

（五）有色企业应该尊重市场规律，顺势而为

　　既然商品市场周期性变化是人类不可抗的自然规律，就应该尊重这种市场规律，寻找其规律性的特点并制定出相应的应对办法，争取在每次周期变化中实现利益最大化。

　　面对上行周期，可以采取一切措施积极充实资产负债表，提升行业地位。而在下行周期则应急流勇退，缩小自身的风险敞口如减少库存增加现金流。国际巨头如嘉能可和BHP等大型矿业公司的做法值得借鉴。在过去多次的下行周期中，嘉能可等国际大型矿业公司及时削减运营资本和生产成本、减少库存、适时削减效益低下的产能以及增加现金流等措施，都是应对周期的顺势作为，也是有效应对周期性风险的较好措施。